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当前AI科技走势大概处在什么位置？卖点如何看？6月3日，新浪证券对话国投证券策略研究首席分析师林荣雄，为投资者解码AI科技的下半场扩散路径>>视频直播
林荣雄认为，从多年跟踪产业赛道的经验来看，多数趋势性龙头股的行情终结往往呈现“M顶”结构，而当前AI科技行情尚处于第一个顶部形成之前，投资者不宜过早离场。
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以贵州茅台为例，林荣雄指出，第一个顶部出现在2021年春节后，属于“交易性顶部”，其模糊对应的是单季度盈利增速的最高点。然而，这一数据需等到2021年4月底年报及一季报披露后才能确认，股价早已提前见顶。
相比之下，第二个顶部更为清晰。茅台的第二个顶部出现在2021年5月至6月，属于“基本面顶部”，其明确对应TTM（过去12个月）口径下利润增速的最高点。该数据在当年4月至5月即可获知，再辅以“批价无法进一步提升”的产业信号，判断相对从容。林荣雄感慨：“很多真正下车的人是在2022年下半年疫情放开后，消费升级趋势并不像2019年之前那么强时，才开始反思。但如果你能在2021年五六月份的那个位置下车，才是真正的先手。”
行情三阶段：趋势、抱团、疯狂，当前AI处于第二段
基于上述经验，林荣雄将产业崛起后的市场定价划分为三个递进阶段。第一阶段为“趋势”阶段，投资者反复讨论公司估值中枢与利润规模，时刻保持警惕。第二阶段为“抱团”阶段，没有大幅回撤，投资者不愿轻易撒手，“凡是趋势，皆为抱团”。第三阶段为“疯狂”阶段，股价开始透支未来超过3年的业绩增长，“最后的疯狂，才最疯狂”。
林荣雄判断，当前国内AI龙头公司的估值透支水平仍在3年以内，意味着市场已进入“抱团”模式，但尚未达到“疯狂”。因此，第一个顶部“还没有到”。他进一步指出，一旦进入抱团模式，投资者的卖点注定在右侧——即事后才能确认。试图捕捉第一个顶部，同时判断美国经济走向、美联储政策、A股成交量、产业资本开支等诸多短期无法验证的问题，“很容易夜不能寐”。
三种高低切换情景推演与景气投资纪律
针对近期科技板块的调整，林荣雄认为这主要是短期快速上涨后“阶段性过热”带来的内生高低切换动力，获利了结诉求可以理解，但并非顶部形成的信号。他强调：“在产业趋势没有结束、也没有出现宏观灰犀牛或行业格局崩塌之前，不要轻易撒手。”
他设想了三种可能的高低切换情景。一是避险切换：若军事冲突升级或油价大幅上涨，高股息板块可能走强，科技板块则面临明显回撤，但目前跟踪观察不足以得出这一结论。二是内需切换：若地产、消费等板块因政策或数据验证而觉醒，可能分流科技资金，但目前宏观信号并不明确。三是科技内部高低切：这是目前更可能的情景——电子、通信等前期涨幅较大的板块回调，而计算机、传媒或消费电子等相对落后的方向出现补涨。林荣雄回顾，去年三季度创业板指大涨后，四季度并未大幅回撤，而是走出极有韧性的横盘，最终以时间换空间，后续收益仍颇丰。
对于景气投资者，林荣雄提出了一套经验性规则：“三年的做减仓，五年的全清光。”如果一家公司的股价开始透支未来超过3年的业绩，市场往往进入非理性的疯狂阶段，应考虑减仓；如果透支超过5年，则应全部清仓。他同时强调，该规则需结合个股的成长确定性灵活运用，对于A股多数公司，20倍至30倍的估值中枢可作为参考基准。
展望未来，林荣雄认为今年下半年至明年上半年将是验证AI行情“胜负手”的关键窗口。“一波产业趋势的崛起，通常会经历反复的高低切换过程。”林荣雄总结道，“但只要产业趋势没有结束，也没有出现宏观灰犀牛或行业格局崩塌，龙头股的股价波动之后，最终收益依然可观。”
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责任编辑：杨赐 如何克服贪婪
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